货币调控稳健基调不会动摇

货币调控稳健基调不会动摇字体：小中大分享到：货币调控稳健基调不会动摇2021-12-01 10:05:46来源：中国证券报

今年以来，国际大宗商品价格上涨、电煤供应短缺、局部疫情反复等因素干扰了潜在的经济增长。在稳增长的大背景下，央行货币调控如何调整成为市场关注的焦点。笔者认为，后续货币调控的稳健基调不会动摇，更有可能在数量上边际上略有收紧。

今年货币供应速度较低。

今年的货币供应率实际上是低的。首先，利率稳定在相对较低的位置，给了市场货币宽松的错觉。如果从最新的超储率来看货币调控是反向的，那么超储率已经回到了2017年的低位。所以货币供应的速度比疫情前要低。部分货币在资金拆借市场流通，导致资金利率长期稳定在相对较低的位置，造成市场对货币管制宽松的错觉。

其次，今年身体层面的“吸水”在减弱。一是房地产行业“三条红线”和贷款集中管理制度在一定程度上触发了房地产主动去杠杆；二是在专项债务及相关文件穿透式考核背景下，对于显性债务和隐性债务，政府债务扩张难度大，地方政府支出完成预算进度缓慢；第三，教育、医美、游戏等前沿消费行业也受到一定影响，降低了其他消费行业的资本支出意愿。此外，下半年以来，能源消费双控政策的出台，导致钢铁、有色金属、焦炭等资源型产品产量减少。

整体来看，在经济结构转型过程中，部分资金不愿进入旧的经济支柱，导致一定程度的流动性堰塞湖效应。特别是一些资金在借贷市场上循环，降低了债券市场的收益率。

明年经济大概率会企稳。

明年经济基本面极有可能会小幅企稳。首先，当前政策为基本面企稳提供了支撑。政策回暖，房地产市场合理的资金需求得到满足。与此同时，财政支出的增长差距也在不断收敛，中央财政支出大幅提速，对地方财政的后续支出起到了主导作用。此外，近期陆续出台的政策也更加强调避免“一刀切”停产限产或“运动式”减碳，政策整改开始见效。

其次，制造业的投资和出口也为明年的经济提供了修复的动力。制造业的资产回报率已经回到2017年的高位，远高于资金成本，因此制造业有继续资本支出的动力。从结构上看，今年以来，支撑制造业向上发展的动力其实是高技术制造业和战略性新兴产业，这些都是政策支持的行业。此外，当前出口超预期是由全球经济复苏推动的。从全球短期加权利率的驱动规律到全球繁荣，明年海外经济会有韧性。因此，笔者预计明年出口不会弱于预期。

货币管制很难说宽松。

货币控制很难说宽松，边际上稍微收紧的可能性更大。经济企稳下货币宽松的理由并不充分。目前宏观经济存在下行压力，这不是货币造成的。现在资金利率处于低位，如果把资金利率和宏观增长匹配起来，资金利率就会低于宏观增长。这意味着，如果进一步放松货币管制，其对经济增长的作用可能有限。

接下来，货币调控的目标可能是寻求跨境资金的平衡。目前，一些经济体的货币政策正在收紧或即将收紧。如果拿中国的收益率和发达国家比，其实中国的收益率是低于外围的。

目前需要关注的是跨境资本。如果中国的货币环境相对宽松，其利率平价不利于吸引外部资本。这种压力已经迫在眉睫。在经济基本面稳定后，适度利用货币调控适度提高自身利率水平更为有利。

种种迹象表明，明年的宏观增长可能处于一种复苏状态，这导致宽松货币环境的可能性很低。如果宏观增长变得更加稳定，消费品价格上涨，这种组合将使货币环境比今年的环境更容易收缩，明年的流动性供给率至少不会高于今年。当然，鉴于目前经济下行压力较大，明年不会出台信号强烈的紧缩政策(如加息)。但从数量上看，货币调控可能处于平稳或略缓的状态，资金利率也会适度上升。(国源证券研究所所长杨威、国源证券高级分析师孟子君)

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